Ação de dividendo é bote salva-vidas em cenário de juro alto? Não é bem assim

A fama de que ações com altos dividendos são um porto seguro em períodos de juros elevados não se confirma integralmente quando a estratégia é comparada a outras abordagens. Um estudo da XP analisou o comportamento de uma carteira teórica formada pelas maiores pagadoras de proventos e identificou que existe, de fato, um prêmio a ser capturado em relação às companhias que distribuem pouco, mas ele desaparece diante de estratégias alternativas.

O levantamento ordenou as ações listadas pelo valor distribuído em dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) nos últimos 12 meses em relação ao preço do papel. Em seguida, comparou o desempenho dos 20% de maior pagamento com o dos 20% de menor pagamento. Na simulação, a carteira das maiores pagadoras rendeu 13,4% ao ano, enquanto a das menores registrou perda de 2,5% ao ano. A estratégia que combina a compra das primeiras com a venda das segundas, batizada pela XP de fator Dividendos, rendeu 12,8% ao ano. Os resultados são simulados, com carteiras teóricas de pesos iguais e rebalanceamento mensal.

Segundo o relatório assinado pelo time de analistas chefiado pelo estrategista-chefe Fernando Ferreira, o prêmio do fator Dividendos se amplia quando os juros sobem, mas não porque o mercado recompensa as empresas que distribuem. Em período de juro alto, a carteira de maiores pagadoras fica praticamente estável ou cai, e a vantagem aparece porque as ações das empresas que pagam pouco recuam com mais força. A XP ressalta que esse comportamento não é exclusivo dos dividendos e aparece na maioria das estratégias analisadas, cujo ganho em ciclos de alta também depende da queda maior das ações contra as quais a estratégia aposta.

O estudo também contesta a ideia de que uma carteira de dividendos se concentra em setores defensivos e regulados, vistos como substitutos de títulos de renda fixa. Na média histórica, utilidades públicas respondem por 19% da carteira de maiores pagadoras, a maior fatia individual, enquanto o restante se distribui entre setores como tecnologia, mídia e telecomunicações, varejo, bancos e mineração. Os estrategistas classificam os dividendos como parte da família Valor, com correlação de 0,70 com a estratégia de Valor e de 0,67 com a de Baixo Risco.

O cálculo da XP não inclui recompras de ações, já que poucas empresas brasileiras recompram o suficiente para alterar o ranking. Ao cruzar dados da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), a equipe identificou que, dos 573 programas de recompra anunciados desde 2016, cerca de 30% resultaram em redução líquida superior a 1% das ações em circulação. Para a XP, o tema deve voltar à pauta com a retenção de imposto na fonte sobre dividendos, em vigor desde janeiro, que dá às empresas o primeiro incentivo relevante para trocar distribuições por recompras. Como a política de distribuição se ajusta com defasagem, os estrategistas ponderam que uma eventual mudança de comportamento pode aparecer apenas a partir de 2027.

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