Montanha russa de debêntures incentivadas demanda seleção mais rigorosa de emissores

Os fundos de crédito privado voltaram a superar o CDI em outubro, após oito meses de desempenho abaixo do índice. Segundo relatório mensal do Bradesco BBI, as carteiras renderam 1,14% no mês, contra 1,07% do CDI. Apesar da recuperação, os investidores seguiram retirando recursos: os resgates líquidos somaram R$ 21,7 bilhões, o dobro do registrado em setembro.

Nos fundos de infraestrutura, que aplicam em debêntures incentivadas, o cenário foi mais adverso. A rentabilidade ficou em 22% do CDI, o quarto mês consecutivo abaixo do índice, e as saídas dobraram, alcançando R$ 8,5 bilhões. Em 2026, as duas classes acumulam resgates de R$ 151 bilhões. Para Helena Lage, gestora de crédito privado da Inter Asset, o momento combina prêmios mais atrativos com elevada oscilação. "A gente tem os spreads mais atrativos do que eles vinham operando nos últimos anos", afirma. Spread é a remuneração extra paga pelas empresas em relação aos títulos públicos.

As debêntures incentivadas, isentas de Imposto de Renda para pessoa física, concentraram a volatilidade. Conforme o BBI, o spread dos papéis AAA chegou a NTN-B + 0,67% em 16 de outubro e depois recuou para NTN-B + 0,38%. Helena explica que, após anos de ganhos com o fechamento das taxas, o carrego adicional desses papéis diminuiu. Os resgates acumulados obrigaram os fundos a vender papéis, abrindo os spreads em setembro e na primeira quinzena de outubro. Na segunda metade do mês, o movimento se inverteu e as carteiras terminaram praticamente no zero a zero.

O BBI aponta dois fatores para a reversão: a alta das taxas das NTN-Bs, que reduziu o peso das debêntures nos fundos com proteção contra a variação dos juros e abriu espaço para novas compras, e o noticiário sobre uma possível retomada da tributação dos investimentos isentos, que pode ter levado investidores a antecipar compras para garantir a isenção. O mercado primário refletiu a instabilidade: as emissões de incentivadas somaram R$ 1,1 bilhão em outubro, contra média de R$ 10,6 bilhões nos 12 meses anteriores.

Helena avalia que os fundamentos desses papéis são positivos. "A melhor parte dos emissores está justamente nas debêntures incentivadas", diz. São empresas de infraestrutura, com contratos de longo prazo corrigidos pela inflação e dívida atrelada ao IPCA, o que as deixa menos expostas aos ciclos da economia. A gestora lembra que a isenção vale mais quando os juros estão altos. O ponto de atenção é a volatilidade: com muitos resgates ainda contratados na indústria, ela não espera estabilidade no curto prazo. "Isso tem que ser um raciocínio de médio, longo prazo, não de um mês, 15 dias."

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